文 | 范亮、刘玥婷、黄艳阳、黄绎达
11月25日港股盘后，美团-W（证券代码：3690.HK，以下简称：美团）公布了2022年第三季度财报。
财报显示，2022年三季度美团实现营业收入626.19亿元，高于彭博一致预期的623.78亿元，同期实现经调整净利润35.27亿元，远超彭博一致预期的8.38亿元，2021Q3为-55.27亿元。
从经营数据上看，截至2022年9月30日，美团的交易用户数达到6.87亿人，同比增长2.9%，活跃商家数为930万户，同比增长11.3%。在疫情反复、宏观承压的大背景下，美团的用户增长已显现出了边际放缓的态势。
整体来看，虽然面临着宏观环境以及用户增长乏力带来的挑战，美团在本季度依旧实现了核心业务的稳健增长、新业务亏损收窄，在降本增效等诸多措施的助推下，美团在本季度交出了一份远超市场预期的答卷。
那么，美团这份财报究竟如何？美团的未来怎么看？
01 财务综述
美团在2022Q3単季实现营业收入626.19亿元，同比与环比增速分别录得28.24%和22.93%。在核心业务收入增长修复的助力下，美图在本季度的收入不仅超市场预期，同期收入增长较之前两个季度有明显加速。
美团単季营业收入及同比增速 资料来源：wind，36氪
收入结构方面，从今年Q2开始，美团启用新口径重新划分了业务分部，新业务口径下包括了核心本地商业和新业务两大业务。其中，核心本地商业包括外卖、到店、旅游、闪购、民宿、交通票务等，新业务则包括了优选、买菜、网约车、共享单车、充电宝、餐饮管理系统等新业务。
自启用新的业务口径后，美团的收入结构在Q2、Q3两季总体保持稳定，结构上则以核心本地商业为支柱。以Q3数据计，核心本地商业的收入占比约74%，新业务的收入占比约26%。
美团新业务口径下的收入结构 资料来源：wind，36氪
从美团披露的各业务分部的增长情况来看，新业务在本季度的增长相对更加强劲，在今年Q3的単季收入同比录得39.7%，核心本地商业同期的收入同比为24.6%。从趋势上看，核心本地商业在Q3的增长较Q2有明显恢复，受疫情影响核心本地商业在Q2的単季收入同比仅9.2%
但从收入结构的微小变动可以看出，增长更加强劲的新业务收入占比却环比下降了1.6pct，这主要在于：
1. 新业务的业务规模远小于本地商业，基数效应明显；
2. 公司收入支柱核心本地商业在本季度的增长修复，是驱动公司本季度收入超预期增长的核心力量。
费用支出方面，降本增效成果显著，销售费用率、一般计行政费用率、研发费用率同比均有不同程度的降低。其中，作为费用支出大头的销售费用同比大幅下降，叠加收入增长，共同驱动了销售费用率在本季度出现了约6pct的同比下降，为成本控制做出了较大贡献。
美团単季销售费用支出及销售费用率 资料来源：wind，36氪
利润方面，在收入增长与降本增效的合力驱动下，美团在本季度实现经调整的净利润35.27亿元，看同比实现了扭亏为盈，利润数额也超过了市场预期。
从业务结构上看，核心本地商业的利润持续增长，并连续两个季度的利润率均超过20%，新业务的亏损持续收窄。由此可见，两大主营业务盈利能力的持续改善是Q3净利润超市场预期的关键。
02 财报亮点解读核心本地商业：支柱业务强势增长
美团的核心本地商业主要包括餐饮外卖、到店、酒店和旅游，以及美团闪购、民宿及交通票务。本季度，美团核心本地商业业务实现收入463.28亿元，同比增长24.6%，环比增长26%。
随着防疫政策的边际放松，叠加更有效的交易用户激励策略，本季度美团的经营数据有明显改善，即时配送（包括餐饮外卖及闪购业务）交易笔数录得50.25亿，同比增长16.2%；本季度美团的交易用户数目和活跃商家分别录得6.87亿和930万，同比分别增长2.9%和11.3%。
在各项经营数据的支撑下，本地商业下的子项收入均实现强势增长。其中，配送服务实现收入201.07亿元，同比增长30.6%，环比增长26.06%；佣金实现收入160.79亿元，同比增长21.9%，环比增长28.86%；在线营销服务实现收入86.38亿元，同比增长8%，环比增长18.39%。
具体来看各业务板块，美团的餐饮外卖及闪购业务在2022Q3的总订单量同比增长16.2%。餐饮外卖业务在八月初最高单日订单量超越6000万单，主要系美团在消费者和商户两端均得以优化。
消费者端，美团通过优化营销策略、精细化营运及多样化的活动，使得平台的交易用户数目有所增长，且季度消费频率创历史新高；商户端，美团在早餐、下午茶及夜宵品类中上线更多餐厅，增加了平台上的活跃商家数目。
本季度，美团闪购业务保持了高速的增长态势，用户数量、购买频率及留存率均同比提升，超市、鲜花、酒水饮料、非食品专卖店及宠物护理等品类持续快速增长。随着美团持续加强与主流品牌的合作，比如平台上Apple的授权经销商覆盖扩展至200个城市以上，平台活跃商家数目及新入驻商家数目均随之同比增长30%。
在暑假旺季的加持下，本季度美团的到店、酒店及旅游业务表现稳健，年度活跃商家及季度交易用户的数目均达历史高位。
到店方面，美团通过迭代营运策略，提升了商家和消费者使用的便捷程度和效率，并快速捕捉消费趋势的变化，如宠物护理及医疗服务、露营及其他时尚消费品类于季度内实现快速增长。受疫情反复的冲击，跨城旅游受到一定的限制，而本地住宿的需求相对较具韧性。美团发挥其本地服务的优势，在部分城市推出特色本地旅游及住宿。
盈利能力方面，美团的核心本地商业在2022Q3的经营利润率为20.1%，同比增长8.9pct，环比下降2.4pct。主要系本季度疫情好转后，餐饮外卖及美团闪购业务的毛利率均有所增加，以及到店、酒店及旅游业务采取降本增效措施，而环比略有下降则是受骑手季节性补贴增加导致利润空间收窄。
总的来看，作为美团的业绩支柱，核心本地商业的业绩在本季度同比和环比两方面均出现明显改善。未来，餐饮外卖及闪购业务仍将是美团的基本盘，而到店、酒店及旅游业务在发挥本地服务优势及降本增效措施下，有望成为更强势的业绩增长点。
新业务：亏损幅度收窄
新业务主要包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他非核心业务。
2022年第三季度，新业务实现收入163亿元，同比增长39.7%，环比增长 14.8%，与一致预期基本持平，该业务在本季度的大幅增长主要受商品零售业务的扩张推动以及其他新业务的季节性因素所致。
盈利能力上来看，2022年第三季度，新业务实现经营亏损68亿元，同比减少32.5%，环比减少 0.3%。同期新业务实现经营亏损率41.6%，同比收窄44.4pct，环比收窄6.4pct。经营亏损及经营亏损率均有所改善，一方面由于商品零售业务的经营效率有所提高，商品零售业务的经营亏损持续收窄；另一方面由于成本及开支的降低以及效率的提升。
具体至业务来看，季度内，公司已将美团优选品牌定位升级为“明日达超市”，截至2022年9月底，明日达超市已覆盖近3000个市县。
在选品、定价策略、配送效率及供应链管理方面，美团优选试行行业领先的智能分拣系统，为消费者提升配送体验的同时，降低成本提升配送效率。在物流方面，美团将冷链物流应用至包括肉类、禽类、水产及冷冻食品等更广泛的品类，并利用全国性的物流网络支持乡村振兴及农产品流通，带动农产品的总销售额贡献日益增加。
美团买菜方面，受益于产品及服务的改善以及消费者心智的加强，该业务在季度内持续保持同比强劲增长。业务新动向上，公司增加了本地及季节性产品的供应，推出了本地尖货项目，并与地方政府及产品原产地的农民紧密合作，能使产品更有效地送达本地消费者手中。
总体来看，尽管疫情对美团的新业务带来了短期影响，但得益于经营效率的提升，成本开支的大幅降低，新业务的盈利能力已得到了显著的提高。未来，随着业务整合的加速、经营效率的改善、供应链的优化，新业务的经营亏损有望进一步收窄。
03 小结与展望
疫情之后，与其他互联网企业相比，美团是一个特殊的存在。
不同于其他互联网企业各项业务单边受到宏观环境以及疫情的压制，美团同时具备到店与到家两个业务大类的特性，使得公司具备着独特的逆周期能力。
到店与到家两项具有相反性质的业务，在疫情后展开了一场拉力赛。一方面是疫情封控下，消费者出行频率大幅下降导致的到店业务的受损；另一方面，则是消费者对外卖、闪送等到家业务需求的激增。
从本季度的业绩表现来看，美团业绩同比及环比大幅增长主要来自于两个方面：一是外卖、买菜等到家业务在防疫政策维持收紧下的继续增长；二是到店业务在疫情相对Q2缓和后的弱复苏。
就核心商业业务而言，2022Q1前，美团将外卖及到店等业务分开披露，2022Q2后，尽管上述两项业务的财务数据被合并列示，但从趋势上来看，我们还是可以判断外卖、闪购等到家业务与酒店、餐饮、旅游等到店业务的强弱势表现。
本季度，美团核心本地商业业务实现收入463.28亿元，同比增长24.6%，环比增长26%。而从背后的业务数据来看，配送服务实现收入201.07亿元，同比增长30.6%，环比增长26.06%，跑赢核心商业业务整体增速。因此，我们可以推断，本季度美团核心商业业务收入的强劲增长，主要还是外卖等到家业务贡献所致。
在美团优选、美团买菜、共享出行等新业务领域，受优选和买菜等到家业务的强势拉动，美团的新业务版块也取得了不错的增长。
此前，不少投资者对美团核心业务实现盈利后，新业务版块的大幅亏损颇有微词，从本季度新业务的盈利能力表现来看，其亏损也已经大幅收窄。因此，除了对收入增长作出贡献外，美团的新业务版块经营亏损的大幅收窄也成为公司经营利润同比扭亏的主要动力来源。
随着美团优选和买菜业务在市场中逐渐站稳脚跟，预计未来新业务对美团利润表现的掣肘将会进一步减轻。
整体来看，我们可以对美团Q3财报得出以下结论：一是防疫政策保持紧张下到家业务的强劲增长为公司整体、营收增长贡献主要动力；二是新业务在控本降费后经营亏损的大幅收窄，使得公司经营利润同比扭亏。
不难发现，在这份还算亮眼的财报中，到店业务的存在感被大幅削弱，但这并不意味着我们可以忽略该项业务。
从利润表现来看，由于餐旅酒店等到店业务无需履约及仓储成本，尽管收入占比并不算高，但盈利能力确实各业务板块中最强的。2021年，美团到店业务的经营利润在公司利润总额中的占比超60%。因此，到店业务的重要性不可忽视。
从美团财报发布后在二级市场的表现来看，美股ADR下跌幅度达到2.95%。毫无疑问，在财报中到店业务表现并不突出，叠加近期疫情形势的再次严峻，投资者对美团到店业务的表现还是表达出了担忧。
展望未来，美团的业绩表现大概率会与我国的防疫政策高度挂钩。如果防疫政策继续维持收紧状态的话，外卖、买菜等到家业务则会继续成为美团业绩增长的主力,但在高毛利的到店业务受到压制的情况下，公司的利润释放则会受到影响。
如果防疫政策逐步放松的话，那么美团的到店业务将会逐渐开始发力，到家业务则难以再保持高增速。受两项业务营收体量差异的影响，美团前期的营收表现可能会因到家业务的乏力增长而受到压制，但从利润表现来看，由于到店业务无需履约及仓储成本，盈利能力较强，公司的盈利能力将会有更强劲的表现。
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