武陵观察网 财经 金融观察/全球货币政策艰难转向

金融观察/全球货币政策艰难转向

金融观察/全球货币政策艰难转向

全球货币政策正常化道路曲折。展望2023年,全球经济复苏前景并不乐观,高通胀虽有回落但仍可能高位波动,对全球货币政策转向形成一定掣肘。虽然市场倾向于认为全球主要央行将暂缓加息,逐渐回归货币政策正常化,但也有声音认为全球经济衰退风险上升,而且短期内通胀仍难以达到平均通胀目标。

倘若全球经济严重衰退,那么各国央行较大概率重启宽松货币政策并实施降息,彼时欧美缩减资产规模的进程可能中断。因此,全球货币政策转向正常化的进程将颇为艰难,货币政策调整可能超出预期。

通胀走势困扰欧美央行

高通胀仍是困扰欧美央行货币政策的主要因素。2022年全球经济仍处于脆弱复苏周期,大多数经济体陷入低增长、甚或技术性衰退的困境之中,美国、欧元区及英国的增长前景并不乐观。笔者预计2023年欧美主要经济体的通胀仍将维持在4%至5%左右,距离美联储设定的平均通胀目标2%较远,要推动货币政策转向正常化很难在今年上半年实现。美联储主席鲍威尔与欧央行行长拉加德近期均表达了抗击高通胀的决心,强调继续推高利率推动通胀进一步下降。

全球经济加速衰退可能迫使货币政策加快转向。当前,多数机构对2023年欧美央行可能出现的货币政策调整持乐观预期,除了高通胀压力趋缓外,更重要的一点是对全球经济衰退的预期在增强。前期鲍威尔暗示美联储的加息力度将减弱,但其实内部对未来加息至5%以上的分歧较大,并认为通胀将比预期的更加持久。须注意的是,2023年下半年美国和欧元区的经济增速可能进一步下降,不排除转向“实质性衰退”的可能,一旦出现衰退,美欧加息进程可能很快暂停,并有可能迅速转向降息。

欧美货币政策转向需要考虑的三大问题:

其一,如何防范经济衰退风险。2022年全球受到新冠疫情、俄乌冲突及货币紧缩政策等内外因素影响,处于增长放缓态势。世界银行发布报告,预计今明两年发达经济体经济增速分别为1.7%和2.7%,分别较六个月前的预期调降1.3和0.3个百分点。由此可知,未来数年全球经济增长前景并不明朗,衰退的可能性不断上升。笔者预计2023年上半年欧美央行仍可能延续加息,但加息力度将减弱。关键在于如何再次平衡持续下行的经济和偏高的通胀,将再度考验货币政策调整的有效性,一旦出现政策失误,可能会削弱经济复苏增长动能,增加经济衰退风险。

其二,如何维持金融市场稳定。2022年3月以来,美联储多轮激进加息导致美元持续走强,全球主要经济体的货币均出现贬值,致使金融市场的波动风险上升。从全球货币政策走向来看,笔者预计2023年全球高利率态势将持续,即便降息也不易找到合适的时机。2022年下半年以来,全球主要金融机构如花旗集团、汇丰银行等相继缩减分支机构、裁员及压降经营成本,预计2023年这些计划将陆续实施,届时将对全球金融市场稳定性构成冲击。

其三,如何增强投资和消费信心。2022年欧美央行激进加息推高利率,严重挫伤投资和消费信心,加重了企业和居民部门债务负担。同时,俄乌冲突导致能源、食品价格大幅上涨,部分欧洲生产制造企业被迫停产乃至外迁,全球主权投资与公共养老投资财富更是严重缩水。假设2023年欧美央行仍维持紧缩政策,将对房地产市场、股市及科技投资等造成更大的负面影响。同时,全球货币政策收紧和融资成本上升,也增加了信贷违约风险。统计显示,2021年6月至2022年9月,美国所有商业银行信用卡消费借贷拖欠金额从约105亿美元上升至约174亿美元,增幅达66%;欧洲居民则因为能源和食品上涨而出现消费动力不足。虽然欧美央行的主要目标在于控制高通胀,但不能忽视货币政策转向可能对投资和消费信心的负面影响。

高利率料削弱经济增长

与此同时,市场也应关注新兴经济体和日本货币政策转向。

首先,新兴经济体货币政策转向可能偏慢。国际货币基金组织(IMF)估算,2022年全年欧洲新兴经济体的平均消费物价指数(CPI)高达27.8%,非洲、拉美和中东地区平均CPI达到14%左右。由于高通胀压力剧增,加上美联储激进加息,主要新兴经济体均被迫实施多轮加息操作,利率水平上升至历史高位。截至2022年底,巴西、墨西哥的基准利率分别上升至13.75%、10.5%;阿根廷央行加息高达九次,基准利率高达75%。频繁、快速的加息导致新兴经济体的融资成本显著上升,抑制了投资和信贷需求。2023年,新兴经济体的货币政策转向将颇为复杂,既要应对高通胀的压力,也要防范欧美央行货币政策转向带来的冲击,预计仍将维持较长时期的高利率,即便降息,幅度可能也不大。

其次,日本货币政策转向的可能性将增加。新冠疫情发生以来,日本一直维持低利率政策,但因新冠疫情、俄乌冲突导致的全球供应链紧张,推高了日本通胀水平,改变了过往持续的通缩局面。自2021年9月开始,日本CPI同比转负为正,从2021年8月的-0.4%上升至2022年11月的3.8%,预计2023年日本CPI有可能升破4%,通胀走高可能对日本货币政策调整构成一定压力。特别是2023年4月,以秉持宽松货币政策立场的日本央行行长黑田东彦就将卸任,届时日本可能迎来货币政策转向的窗口期。一旦日本央行货币政策转向,全球低利率时代将结束,金融市场的融资环境将进一步趋紧,全球流动性可能遭遇新一轮的挑战。

2023年全球货币政策是否转向仍存在不确定性。全球经济日趋复杂多变,货币政策环境也发生变化,货币政策调整空间及政策实施的节奏也需要与时俱进。无论是美联储、市场、公众对通胀预期走势的分歧,还是后来的连续多次激进加息操作,已经充分暴露出全球主要央行货币政策相机抉择的短板,前瞻性指引及平均目标通胀制的设定与现实数据出现不一致的地方,这些均表明传统的货币政策框架并不能完全适应现时环境。此外,全球货币政策的效用正在下降,单纯依靠货币政策解决通胀问题正变得困难。如何应对下一场经济衰退危机或金融危机将是未来货币政策调整需要直面的主要问题。2022年以来,全球主要经济体的基准利率均上升至历史高位,大多数新兴经济体的利率仍将居高不下。

国际清算银行(BIS)统计显示,2022年全球38家央行共加息210次,其中美联储和欧央行分别自2022年3月和7月开始加息,累计加息分别达到7次(4.25厘)和4次(2.5厘)。高利率将削弱全球经济增长动能、投资信心受挫、消费需求受到抑制、全球贸易网络呈现脆弱性,各类因素相互交织叠加,致使全球货币政策转向正常化可能衍生出新的风险。需要关注的是,全球货币政策框架能否得到修正,国际货币政策协调能否达成共识。目前来看,市场仍只能被动承受货币政策调整带来的苦果,很难应对负面溢出风险。即使新兴经济体普遍率先开启大幅加息进程,仍无法有效应对美国加息所带来的资本外流、货币贬值及潜在的债务风险。无论是发达经济体还是新兴经济体,货币政策调整绝非易事,其间可能发生的不确定性事件将超出传统的货币政策思维。

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